一、风险投资基金的组织形式

　　风险投资（Venture Capital，简称“风险投资”或“创投”）是私募股权（Private Equity，PE）投资中的一种，专注于投资早期、高潜力、高成长的公司，以现金换取被投资公司的股权，通过被投资公司的上市或出售，股权变现后获得投资回报。

　　风险投资基金（Venture Capital Fund，简称“风险投资基金”）是一种集合的投资工具，通常是有限合伙（Limited Partnership）或有限责任公司（Limited Liability Company）的组织形式，将第三方出资人/投资者（Investor）的资金聚集起来，并投资给众多目标公司。

　　风险投资公司（Venture Capital Firm，简称“风险投资公司”）是风险投资基金的管理者，负责基金的募集和投资。风险投资公司的专业人士称为风险投资人（VC/Venture Capitalist），他们将管理经验、技术力量、外部资源以及资金等带给被投资公司。

　　对于采取有限合伙形式的风险投资基金，基金的出资人/投资者是有限合伙人（LP/Limited Partner），风险投资公司是普通合伙人（GP/General Partner）。

　　二、风险投资基金的发行方法

　　在一些风险投资较为发达的国家，风险投资基金主要有两种发行方法：

　　一种是私募的公司风险投资基金。通常由风险投资公司发起，出资 1%左右，称为普通合伙人，其余的99%吸收企业或金融保险机构等机构投资人出资，称为有限合伙人，同股份有限公司股东一样，只承担有限责任。普通合伙人的责权利，基本上是这样规定的：一是以其人才全权负责基金的使用、经营和管理；二是每年从基金经营收入中提取相当于基金总额2%左右的管理费；三是基本期限一般为15～20年，期满解散而收益倍增时，普通合伙人可以从收益中分得20%，其余出资者分得80%。

　　另一种是向社会投资人公开募集并上市流通的风险投资基金，目的是吸收社会公众关注和支持高科技产业的风险投资，既满足他们高风险投资的渴望，又给予了高收益的回报。这类基金，相当于产业投资基金，是封闭型的，上市时可以自由转让。

　　三、风险投资基金的目标选择

　　风险投资基金对于风险项目的选择、决策和经营，是非常谨慎而严格的，任何哪怕是微不足道的失误，都可能给风险投资公司带来致命的打击。在国外，一般来说，一个风险投资公司，一年总共提出申请参与投资的风险项目，大约有1万个左右，经过选择同意作初步了解的大约150项左右，大体上只占1.5%。在初步了解基础上作深入会谈、研究的大约24～25个，真正同意参股、签约的不到1O项，即不到全部申请项目的0.1%。合同执行中，发现投资效益和项目开发前景不理想而果断中止的，大约每年都有1～2项。最后真正获得成功的，是千里挑一的特优企业。这类成功的企业，经过两三年的创业经营，迅即显露出效益高增长的势头。

　　风险投资基金可以采取两种方法收回投资：一种是找一家大的优势企业集团以合适的价格收购，从股票转让中收回投资。另一种则是在专门的证券市场（如美国的NASDAQ）帮助公司上市，在企业的股票10倍、20倍升值时，则出售自己持有的股票，收回投资。到了这一阶段，高科技创新企业实际上已经成为一个渡过了风险期的高成长型企业，其股票享有相当高的升值，这对于高风险投资的回报，是以高技术和高水平的资本运营创造出来的。

　　风险投资基金作为基金，同其它投资基金并无两样。其主要不同之处在于：

　　一是其投资的对象为高风险的高科技创新企业，失败率较高，一般在60～80%左右，而成功率只有5—20%左右，因此这就要求基金的规模足够大，使得风险投资基金能同时投资于多个风险项目，从而通过其中的一个或几个项目的成功来弥补在其它风险项目上的损失并获取收益；

　　二是风险投资基金常采取与其它风险投资公司联合投资的方法，以分散风险；

　　三是风险投资基金在决策上经常当机立断，敢于取舍。

　　四、风险投资基金的生命周期

　　有限合伙形式的风险投资基金存续期限一般是10年（有时会延期1年），风险投资公司通常在基金的前3-5年会将全部资金投资出去。一个风险投资公司可以管理多只独立的风险投资基金，所以为了维持其持续运营，风险投资公司通常每3-5年就会募集一个新的基金。

　　在风险投资基金的后几年，甚至延期1年，风险投资公司会将投资目标进行变现，使风险投资基金获得投资回报。

　　五、风险投资基金的资金来源

　　在美国，风险投资基金的资金通常来源于公共养老基金、公司养老基金、保险公司、富裕个人、捐赠基金/基金会、等，通过风险投资公司集合投资。

　　根据美国风险投资协会（N风险投资A，National Venture Capital Association），加州公共雇员退休系统（CalPERS）年度报告（2006），耶鲁大学捐赠报告（2006），风险投资基金的资金来源比例如下表所示：

　　从上表还可以看到，机构投资者的资产配置中，都偏向于上市公司的股权投资或者债权投资，而私募股权投资的比例都很小，给予风险投资基金的就更少了。

　　六、基金的投资回报如何计算

　　（1）简单模型

　　风险投资基金与对冲基金（Hedge Fund）、共同基金（Mutual Fund）等形式投资基金的运作模式类似，都是从投资人那里募集资金，由基金管理公司进行投资运作，投资收益分配给投资人。

　　但与其他形式基金的不同的是，风险投资基金的资金是所谓的承诺资金（Committed Capital），这些承诺资金在风险投资基金存续期内逐步分期到账，并不是设立时一次性全部到位。比如，如果某出资人（LP）承诺给一个风险投资基金出资$100M，出资人会在特定的时候收到风险投资公司（GP）的一些出资请求（Capital Call），每个请求的金额为其出资总额的3%至10%不等。

　　这是因为风险投资公司的投资需要周期，他们是在基金的存续期内，经过3至5年逐步投资，而且，对单一项目的投资可能也是分期投资、分期到账，所以，风险投资的资金流出比较慢。因此，出资人的钱投入到风险投资基金是比较慢的。

　　当一个被风险投资投资的公司实现退出后（IPO、出售、等），风险投资获得投资收益。由于投资持有期通常需要5-7年，因此，风险投资在5-7年之后才进行第一次给出资人分配投资收益是很正常的。通常风险投资给出资人分配也是逐年逐步分配，而不是在基金结束时一次性分配。

　　假设一支$100M的风险投资基金设立之初所有资金就全部一次性到账，10年之后出资人被分配了出资额的2倍，那这个回报倍数（2倍）对出资人而言就不太好，准确说IRR只有8%而已，这个回报率对于投资人进行10年流动性较差的股权投资是不可接受的。

　　而事实上，如上所述，出资人的资金流出是比较慢的，而资金也是提前逐步分配收回的，假设如下表模型所示，那出资人的IRR就是14.8%，而不是8%，比上面的算法有大幅提高，这是因为$100M的资金持有量不是贯穿基金的整个10年周期，同时，收益也不是基金到期后才分配。

　　上述案例模型假设：

　　a) 出资人5前年完成全部出资；

　　b) 风险投资从第6年开始实现投资案例退出，并给出资人回报。

　　以上假设需要稍作解释：第一，出资人拿回2倍的资金是很低的、但可接受的投资表现。第二，这样的现金流出是保守的。有些基金在前4年只到位了60%-70%的承诺资金，而上例是80%。因此，真实的资金到位常常比这个案例更慢。另外，上例在第5年才开始分配收益也是非常保守的，有些基金在第3年就开始分配。如果风险投资投资的企业比较成熟的话，可以在基金的早期就出售，这种事现在也比较常见。

　　如果上述的模型中，资金到位更慢，而收益分配更早，出资人同样只收回2倍于承诺资金，也可以获得40%的年回报率。

　　（2）考虑管理费及分成

　　上述出资人从投资中获得的回报可以成为“净回报”（Net Return），是出资人的投资业绩考核指标。而风险投资的投资能力，即从投资中获得的回报，可以称之为“毛回报”（Gross Return）。两者之间的差异在于：风险投资的管理费和投资利润分成。

　　首先，风险投资公司管理风险投资基金要收取管理费（Management Fee），用于风险投资公司日常运营及人员薪酬。管理费是基金总额的一个比例，对于大规模基金约1.5%，小规模基金约2.5%左右。管理费在基金存续其每年收取，但比例在基金成立5年后会逐渐下降，因为基金投资工作大部分已经完成。由于存在管理费，所以风险投资能够用于投资的资金是会小于基金总额的。

　　其次，如果投资有利润，风险投资公司要获得利润分成（Carry），大部分风险投资要求20%，也有要求25%甚至30%的，有人认为越好的风险投资要求的比例越高，但事实并不一定都是如此。分成是针对利润，如果风险投资基金没有投资利润，就不需要支付分成。就是说只有在风险投资给出资人分配的收益超过出资人承诺的基金总额之后，风险投资才跟出资人一起分配投资收益。

　　比如上述$100M规模、10年期的基金，假设管理费为每年2%，利润分成比例为20%，则10年的管理费合计为$20M，可供风险投资投资的资金总额只有$80M。一旦风险投资有退出案例，获得的投资收益先分配给出资人，只有在出资人累积获得的收益超过$100M之后，后续的退出案例收益，风险投资将会分配20%，剩下的80%仍要分配给出资人。

　　上述案例模型补充假设：

　　-- 管理费率从2.50%逐年下降至1.00%；

　　-- 风险投资前7年完成全部投资；

　　-- 风险投资从第6年开始实现投资案例退出；

　　-- 利润分成比例为20%。

　　如上表，此$100M基金的运营情况如下：

　　-- 基金总额：$100M

　　-- 管理费合计：$20M

　　-- 投资总额：$80M

　　-- 投资收益（退出价值）：$225M

　　-- 基金投资利润：$125M （$225M-$100M）

　　-- 收益分成：$25M（$125M*20%）

　　-- 风险投资的毛回报：2.81倍（$225M/$80M）

　　-- 风险投资的毛IRR：22.4%

　　-- LP的净回报：2.00倍（$225M-$25M）/$100M）

　　-- LP的毛IRR：14.8%

　　可以看到，风险投资获得2.81倍回报，而LP的回报则只有2倍。

　　（3）考虑最低回报率

　　上述案例中，是假设出资人在收回基金总额之后，就跟风险投资分配剩余的收益，但很多出资人会要求一个最低回报率（Hurdle Rate），即只有在收回基金总额，并获得最低回报之后，才跟风险投资分配剩余的收益。假定出资人要求的最低回报率是20%，那么上表就变为：

　　从上表可知，最低回报率不会改变风险投资投资的回报，但出资人的回报率会提高。