一、折现率

　　（一）什么是折现率？

　　折现率（Discounted_Rate）是将未来一定时间内的资金收入转换成某一个时点的现值的复利折算比率。折现率是计算资金的时间价值的资本成本，用于将未来的现金流转化为现值的复利利率。

　　折现率是特定条件下的收益率，说明资产取得该项收益的收益率水平。在收益一定的情况下，收益率越高，意味着单位资产增值率高，所有者拥有资产价值就低，因此收益率越高，资产评估值就越低。

　　折现率的确定涉及很多因素，其中市场利率的高低是最为重要的参考指标，投资人的机会成本则是另外一个重要的参考指标，还包括投资人资本结构、项目投资风险、投资回报要求等。

　　折现率实质是一种资本投资的收益率，它与报酬率、利润率、回报率、盈利率和利率在本质上是相同的。

　　折现率应等同于具有同等风险的资本收益率，一般而言，投资收益率最低就是银行利率，银行利率相当于货币的时间价值，也是进行投资的最低机会成本，最初测试折现率时，宜采用当时一年期银行的存款利率。

　　（二）资金时间价值？

　　资金的时间价值是指一定量资金在不同时点上价值量的差额，也称为货币的时间价值。日常生活中，一定量的资金在不同时点上具有不同价值，现在的一元钱比将来的一元钱更值钱。例如我们现在有10,000元，存入银行，银行的年利率为5%，1年后可得到10,500元，于是现在10,000元与1年后的10,500元相等。因为这10,000元经过1年的时间增值了500元，这增值的500元就是资金经过1年时间的价值。

　　资金时间价值产生的前提条件，出现了资金使用权与所有权的分离，资金的所有者把资金使用权转让给使用者，使用者必须把资金增值的一部分支付给资金的所有者作为报酬，资金占用的金额越大，使用的时间越长，所有者所要求的报酬就越高。

　　利率就是资金的时间价值的具体价格，而折现率就是这样一种利率，把未来资产的价值，通过折现利率折现成现在的价值。例如，你将在半年后，获得1000万资产，但是现在你并没有获得这笔钱，你的这笔钱还需要半年后才能拿到，那么这笔钱在折现率为6%的情况，现在值多少？其实，这笔在6个月后才能获得的1000万元的资产，实际价值只有970.87万元。

　　NPV=1000/(1+6%*(6/12))=970.87（万元）

　　（三）净现值和折现率

　　（1）净现值

　　净现值（Net Present Value），即现金流净现值，是指企业、项目、资产等，在一定的时期内，各年所发生的资金流入量和流出量的差额，按照规定的折现率折算为项目实施初期的现值。

　　因为货币存在时间价值，净现值的计算就是要把投资和收益减去成本和费用后，获得终值，折算成现在的价值，即现值，并且把现值进行相互比较，从而得出项目投资是否划算的结论。

　　得出净现值计算公式如下：

　　NPV=∑（Fn／(1+i)^n）

　　Fn=CIn-COn

　　其中：Fn——第n期的终值；

　　　　　CIn——第n期的现金流入总和；　COn——第n期的现金流出总和；

　　　　　NPV——现值；　i——折现率；　n——期数，一般按年核算。

　　净现值计算的关键是确定折现率，折现率是将未来收益还原或转换为现值的比率。

　　项目折现率应高于国债利率和银行利率，折现率水平应以行业平均收益率为基础。

　　（2）净现值与折现率关系

　　净现值与折现率是反向关系：

　　　　折现率越高，现值就越小；折现率越低，现值就越大。

　　二、折现率计算方法

　　（一）机会成本法

　　（1）机会成本

　　机会成本(Opportunity Cost) 是为了投资某个项目或资产而放弃另一相对公认并安全可靠的项目或者资产的机会，或者说，投资或利用一定资源获得某种收入时所放弃的另一种稳定的收入，这种另一项目或资产活动应取得的收益或另一种稳定的收入就是机会成本。

　　机会成本要求企业在投资中正确选择良好投资回报的项目，其依据是实际收益必须大于机会成本，从而使有限的资源得到最佳配置。如果投资回报为负，自然没有投资价值，但是既是投资回报为正，但是小于稳定可靠的收入，例如将钱存入银行，那么这种投资依然不好。

　　机会成本法是一种常见的确定折现率的方法之一，它基于可获得的最佳替代投资机会成本。根据机会成本法，如果存在一个相对稳定的投资机会，其收益率可以被视为折现率。这意味着，如果有一个安全的、稳定的投资渠道，其回报率可以作为衡量其他项目投资价值的标准。

　　（2）机会成本法

　　机会成本法 (Opportunity cost approach)是指在无市场价格的情况下，投资的资金的使用成本可以用所牺牲的替代用途的收入来估算，例如存入银行获得利息收入。

　　【例】有个厂家，有一定的经济资源，既可以用来全部生产A产品，也可以用来全部生产B产品或C产品。如果厂家决定生产A产品，就不可能有相同的经济资源再来生产B产品或C产品，其中，全部生产A产品能得到的收入是2000万元，全部生产B产品能得到的收入是1600万元，全部生产C产品能得到的收入是1200万元。厂家决定生产A产品时的机会成本就是所放弃生产B产品或C产品能够得到的最高收入1600万元。

　　折算率是一种利率，所以折算率就是一项投资的机会成本，可以采用市场比较公认的利率中，资金安全性较高的利率来当作折算率。例如，十年期国债收益率；五年期银行整存整取的定期存款利率；还可以采取银行长期贷款利率；这个比较灵活。

　　（二）资本资产定价模型

　　（1）资本资产定价模型

　　资本资产定价模型（CAPMCapital Asset Pricing Model）主要研究证券市场中资产的预期投资回报率与风险资产之间的关系，以及企业、项目、资产的均衡利率价格是如何形成的，将企业、项目、资产的投资风险，分成市场风险和个别风险，并且确定个别风险相对市场风险的行业敏感性（β），从而确定预期投资回报率、净现值的折算率、资本资产成本的经济学模型。

　　资本资产定价模型是由美国学者威廉·夏普（William Sharpe）、林特尔（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人于1964年在资产组合理论和资本市场理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于企业和项目的投资决策，股票、债券、理财等领域的预期投资回报率的预算，可以进行风险大小（β系数）比较。

　　（2）资本资产定价模型的公式

　　资本资产定价模型将投资风险分成2个部分：系统风险和个别风险。

　　系统风险（Systematic Risk）又称市场风险，也称不可分散风险，企业和项目外部的、不可被分散的宏观风险。

　　个别风险(Non-Systematic Risk)指的是企业或项目内部的、可被分散的结构性风险。

　　资本资产定价模型可以这样理解：

　　总风险=系统风险+个别风险

　　资本资产定价模型的公式为：

　　RS=Rf+β(Rm-Rf)

　　RS——预期投资回报率；　　Rf——无风险市场利率；

　　β——Beta系数；　　Rm ——市场m的预期市场回报率，

　　(Rm-Rf)是市场风险溢价（market risk premium），即预期市场回报率与无风险回报率之差。

　　（三）行业平均收益法

　　（1）行业平均收益法

　　行业平均收益率法就是根据上市公司每年公布的年报，形成上一年行业平均净资产收益率（ROE），作为今年某一行业所有投资的折算率。有些机构和网站一般会每年公布各个行业的净资产收益率数据，可以拿来直接使用。

　　折算率=行业平均净资产收益率

　　（2）净资产收益率（ROE）

　　净资产收益率(ROE/Rate on Equity)，又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。

　　ROE=净利润/净资产==净利润/股东权益

　　【例】2022年，我国白酒行业实现营业收入3378亿元，同比增长约17%，实现净利润逾1312亿元，同比增长约21%。如果投资白酒项目，折算率可以采用白酒行业平均净资产收益率（ROE）。

　　折算率=行业净资产收益率白酒行业ROE=1312/3378=38.84%≈39%

　　【例】2022年，我国家电行业主营业务收入达到1.75万亿元，同比增长1.1%；实现利润总额1418亿元，同比增长19.9%。如果投资家电项目，折算率可以采用白酒行业平均净资产收益率（ROE）。

　　折算率=家电行业ROE=1418/17500=8.10%≈8%

　　（四）社会平均收益率法

　　社会平均收益率法通过分析社会平均资产收益率的变动情况来确定折现率或本金化率。运用这种方法能客观反映企业整体资产的收益现值。

　　根据中国统计局网站公布的数据显示，截止2022年7月份，2022年国内社会平均利润率基咐是6.81%，比上年提竖桥高0.76个百分点。社会平均利润率是指某行业在社会的平均获利水平。

　　折算率=社会平均收益率=6.81%

　　（五）风险累加法

　　（1）风险累加法

　　风险累加法是折现率确定中最常用的方法。一般来说，折现率应包含无风险报酬率、风险报酬率和通货膨胀率。无风险报酬率是指资产在一般条件下的获利水平；风险报酬率是指冒风险取得的报酬与资产的比率。

　　对于非亏损行业，整体企业的未来收益额可根据未来税后净利润或净现金流量来预测，折现率可以行业平均资金利润率为基础，再加上3%-5%的风险率来确定。除有确凿证据表明具有高风险外，折现率一般不高于15%。

　　（1）风险累加法公式

　　风险累加法的计算公式如下：

　　折现率=无风险利率+通货膨胀率+风险回报率

　　【例】无风险报酬率采取2023年9月15日工商银行五年期整存整取的定期存款利率为2.75%；2023年预计我国通货膨胀率为3-4%，采取折中值3.5%；企业风险回报率期望8%；那么折现率为：

　　折现率=无风险利率+通货膨胀率+风险回报率

　　　　　=2.75%+3.5%+8%=14.25%

　　一般来讲，风险累积法得出的折算率都比较高，一般用于高风险投资折算率计算。